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　　海瑞表示，特朗普声称冲突很快就会结束，但这很难让人放心，也无法让油轮恢复霍尔木兹海峡的正常航行，投资者可能因为最新新闻而再度出现“恐慌性买入和抛售”。

　　在中东局势升级的情况下，交易员们可谓几家欢喜几家愁。中东冲突引发的不确定性冲击了市场最热门的交易的同时，数月来一直处于亏损状态的各类华尔街“尾部风险交易策略”却终于盈利了。但同时，截至周一上午，商品交易顾问（CTA）在布伦特原油期货与 WTI 原油期货上的多头头寸占比达100%。这意味着，随着油价供应风险缓解，油价回落，这些交易面临大规模平仓风险。

　　尾部风险策略终获益

　　过去一周，中东冲突不断升级，导致全球股市市值蒸发约6万亿美元，油价周一也自2022年以来首次突破每桶110美元，一度冲击120美元，随后又大幅回落。上周，10年期美国国债价格连续五个交易日下跌，各类资产的波动性飙升，短短几天内就扭转了数月来的平静局面。

　　在此背景下，旨在应对风险上升时期的尾部风险策略，在过去一周整体表现良好，尤其是各类资产的做多波动率策略。尾部风险策略旨在应对市场波动，但在平静市场中持续持有的成本长期以来一直困扰着投资组合策略师。当市场波动性较低时，这类策略基金产品会缓慢而稳定地亏损。但在外部冲击性事件下，往往会提供一次性可观回报。

　　例如，野村国际与摩根士丹利数据显示，与芝加哥期权交易所波动率指数（Cboe Volatility Index）挂钩的杠杆基金——2倍做多VIX期货ETF（2x Long VIX Futures ETF，UVIX）正因中东冲突的不断升级而飙升，本月涨幅已高达40.44%。另一个1.5倍做多短线波动率的策略——ProShares Ultra VIX短期期货ETF（ProShares Ultra VIX Short-Term Futures，UVXY）同期涨幅也达到30.13%。

　　野村的宏观量化投资策略主管洛伊斯（Steven Loeys）表示，过去一周，尾部风险对冲策略整体上涨，尤其是做多多类资产波动率的各项策略，这些策略“旨在风险增加时期发挥作用”。

　　与长期利率互换期权跨式套利相关策略的走势逆转也非常剧烈。这类衍生品允许投资者进行利率互换交易，既是抵御利率波动的工具，也能衡量预期波动率。在此次冲突中，专注于欧洲利率互换期权的多头波动率策略——Nomura Long Vega EUR Swaption上涨超过10%，与美国利率挂钩的策略——Nomura Long Vega USD Swaption也上涨了近4%。

　　此外，全球股票、债券、货币、贵金属和利率等热门动量策略的退出，叠加油价飙升和出乎市场预期的就业报告交织在一起，共同造成了跨资产冲击。据野村证券的数据，上周跨资产动量指数下跌超过6%，新兴市场货币动量指数下跌约4%。摩根士丹利追踪动量股票的多空组合本月迄今已下跌超过6%。

　　加拿大皇家银行的衍生品策略主管西尔弗曼（Amy Wu Silverman）表示，近期波动性飙升以及多资产齐跌，正是尾部风险对冲策略旨在应对的市场环境。尽管标普500指数今年迄今整体仅录得小幅下跌，但她表示：“表面之下的波动令人震惊。我认为，市场这种同时担心经济增长和通胀前景的情绪，仍会继续、逐步显现。”

　　“恐慌性买入和抛售”

　　在尾部对冲策略大幅盈利之际，算法交易员四年多来首次将美国原油多头头寸持至极限，可能会加剧国际原油市场波动，并增加CTA面临大规模平仓的风险。

　　据分析公司Kpler的数据显示，商品交易顾问（CTA）算法交易已大幅增加其原油多头仓位。截至周一上午，他们持有的WTI和布伦特原油期货多头头寸均达到100%。相比之下，上周五这一比例还为82%。这是自2021年9月以来，CTA首次达到WTI原油期货多头头寸的最大值，当时该头寸持续了26个交易日。布伦特原油期货的多头头寸达到最大值也是自2024年4月以来的首次。

　　而国际油价确实在周一到周二的短短24小时内经历了“极限过山车”走势。受霍尔木兹海峡油轮运输受阻将切断全球石油供应担忧情绪推升，布伦特原油期货和WTI原油期货在周一亚太早盘双双飙升，而随后，随着七国集团（G7）官员紧急召开特别会议，讨论了动用石油战略储备的可能性，油价又立即回吐了大部分涨幅。美国WTI原油期货周一最终仅收涨4.3%，报94.77美元/桶。随后，WTI油价在周一收盘后进一步跌至85美元/桶左右，较周一峰值大幅下跌了约35美元。布伦特原油期货周二也在94美元/桶附近波动，与周一高位也相差约36美元，创下自2022年俄乌冲突以来最大波动范围。这一走势被许多原油交易员称为现代交易史上最令人震惊的反转行情之一。

　　分析公司Vanda Insights的创始人海瑞（Vandana Hari）表示，特朗普声称冲突很快就会结束，但这很难让人放心，也无法让油轮恢复霍尔木兹海峡的正常航行，投资者可能因为最新新闻而再度出现“恐慌性买入和抛售”。在此过程中，她补充称，尽管供需基本面目前仍是油价波动的主要驱动因素，但算法交易员的强势建仓也可能加剧油价上涨的势头。与此同时，最大程度的多头头寸也意味着，如果供应风险缓解的迹象引发价格下跌，该交易策略可能遭遇大规模平仓。同时，CTA管理的资金有时对基本面变化的反应较慢，一些交易员会根据周线而非日线的价格信号调整仓位。这也会增加这一交易策略的风险。